卖“豹子头家居”起家 远超智慧二度IPO胜算几何？
自有资金足够覆盖募投项目，为何还要上市？
作者：七佰
近日，深圳远超智慧生活股份有限公司（下称“远超智慧”）更新了招股说明书，计划在深圳证券交易所主板上市，拟募集资金总额为6.92亿元，保荐机构为华泰联合证券。
这是远超智慧第二次向资本市场发起冲击。2021年6月，远超智慧提交深市主板IPO申请，经历了一轮问询后，中国证监会终止了对其的发行审核。2023年1月，远超智慧将保荐机构更换为华泰联合证券，再次向深市主板发起冲击，并在2023年3月1日将申请平移至深交所。
值得注意的是，远超智慧本次IPO拟募集资金总额为6.92亿元，而据招股书，截至2022年末，其货币资金余额为9.37亿元，完全足够覆盖募投项目所需资金，上市登陆资本市场到底是为什么呢？
公开资料显示，远超智慧的主营业务为软床、床垫、沙发等软体家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售，以及为客户提供一站式的家居解决方案，其主要产品为“CBD家居”品牌系列的软床、床垫、沙发等软体家具及配套家居产品。
CBD家居又被称为“豹子头”家居。近年来，各大高铁的广告大牌上，CBD家居凭借令人印象深刻的豹子头LOGO出圈，那句“小心！家会年轻10岁”的传播语，一度让人感觉像是动物园的提示语。
不过，CBD家居早年也是靠“傍名牌”“假洋牌”起家的。2000年，只有高中学历的曹树汉、杨远超夫妇创办了CBD寝具，并于2016年成立远超智慧的前身——远超有限。
CBD寝具成立当年，就推出了号称由阿玛尼设计中心提供的9款床，傍上阿玛尼的CBD家居就此在国内市场站稳脚跟。
此后，CBD家居对“意大利”和“国际化”情有独钟。2007年，CBD家居推出声称是与意大利威尼斯镇著名的皮床、床垫世家ZIGFLEX合作的品牌“西格菲斯ZIGFLEX”；2008年，推出子品牌“REST&CO”，并表示是一位崇拜贝多芬的意大利设计师阿玛尼注册的品牌，中文名称为爱丽丝；同年，宣称与马来西亚乳胶专家3METH公司合作，创立欧洲皇室风格床垫DOVER品牌，专供欧洲皇室贵族及五星酒店。
至今，官网醒目位置仍然显示着“世界只有一个意大利 中国家居有个CBD”的宣传口号。
尽管是靠着“洋品牌”起家，但CBD家居在渠道和推广方面还是比较接地气的。“豹子头家居”便是营销大师叶茂中为其做的品牌形象和广告词，并在各大高铁站密集推广。
有业内人士表示，这次营销策划费用高达千万元。不过，尽管CBD家居在营销上投入颇多，但奇怪的是其销售费用率却远低于行业平均水平，以至于连监管层也在问询函中提出疑问。
招股书显示，2020-2022年（以下简称“报告期”），远超智慧销售费用分别为1.59亿元、1.91亿元和1.94亿元，占营业收入的比例分别为15.30%、14.24%和15.89%，远低于同行业可比公司均值的19.83%、18.55%、19.91%。
不过，远超智慧的营销推广效果还是不错的，截至2020年末、2021年末、2022年末，远超智慧经销商的数量分别为1178家、1371家、1360家。
招股书显示，远超智慧报告期内分别实现营业收入10.42亿元、13.43亿元、12.2亿元，净利润分别为1.24亿元、1.98亿元、1.66亿元，其中2022年营收和净利润同比分别下滑9.15%、16.43%。
近年来，远超智慧营收一直处于波动状态。这或与其以经销模式为主有关系。招股书显示，报告期内远超智慧的经销模式销售收入分别为8.74亿元、10.71亿元、9.5亿元，占总收入的比例分别为91.53%、88.11%、83.06%。2022年，经销收入占比远高于同行可比公司喜临门的46.67%以及慕思股份的66.93%。
同时，远超智慧的经销商变动比较频繁，招股书显示，2018-2022年，分别有141家、171家、206家、177家、226家经销商退出，同期净增加经销商数量分别为103家、45家、77家、193家、-11家。
值得注意的是，报告期内远超智慧非法人经销商的数量分别为934家、1062家、1043家，分别占当期经销商总数的79.29%、77.46%、76.69%，同时该非法人经销商主要为个体工商户经销商。对此，深交所要求远超智慧说明与该类客户合作的背景以及必要性。
同时，远超智慧先款后货的模式在家居行业的经销模式中极为少见，这也使其应收账款一直处于较为良好的状态。招股书显示，报告期各期末，远超智慧应收账款账面价值分别为270.36万元、635.88万元和816.65万元，占流动资产的比例分别为0.38%、0.67%和0.78%。
不过，经销商变动频繁以及业内少见的先款后货模式引起了监管的关注。在问询函中要求其“补充披露发行人与经销商间是否存在非经营性资金往来情况，是否存在发行人对经销商财务支持（如借款），经销商是否存在销售目标，是否存在为完成销售任务囤货实际未最终销售的情形”。
在营收处于波动的同时，远超智慧的毛利率也连年走低。招股书显示，2020年至2022年，远超智慧主营业务毛利率分别为46.05%、45.28%和44.52%。
监管层要求远超智慧结合报告期内原材料价格变动、产品定价、客户订单等情况分析毛利率变动的合理性，是否存在毛利率持续下滑的风险。
对此，远超智慧回应称，主营业务毛利率下降主要系经销商新开门店、门店装修升级给予的返利增加以及外部特定因素导致，随着外部特定因素的消除及毛利率较高的电商模式和直销模式收入占比的上升，毛利率持续下滑的风险较小。
尽管远超智慧毛利率连年下滑，但其40%以上的毛利率依然高于同业可比上市公司平均36.17%的水平。
远超智慧表示，主营业务毛利率高于同行业可比上市公司平均水平，主要系该公司与可比上市公司在销售模式、销售区域、品牌结构等方面存在一定差异所致。同时，上述可比公司的境外业务、大宗业务主要以为境外品牌商ODM/OEM代工为主，毛利率水平较低，从而拉低了该等同行业可比上市公司的整体毛利率水平。
报告期内，远超智慧经营活动产生的现金流量净额分别为2.52亿元、2.36亿元和1.63亿元，现金流压力不大。
在负债方面，报告期内远超智慧的资产负债率分别为33.38%、32.6%、27.59%，同行业可比公司平均值分别为46.01%、46.84%、40.95%。同期，流动比率分别为1.72、2.08、2.53，同行业可比公司均值分别为1.24、1.18、1.5；速动比率分别为1.56、1.9、2.36，同行业可比公司平均值分别为0.98、0.9、1.27。
可以说，从财务面看，远超智慧是一家经营情况良好的企业。报告期各期末，远超智慧的货币资金余额分别为5.83亿元、8.4亿元、9.37亿元，分别占当期资产总额的45.77%、54.12%、56.06%。
不过此次IPO，远超智慧拟募资金额为6.93亿元，其货币资金余额已足够覆盖募投项目，这也引起了监管的注意。在问询函中，监管层要求远超智慧结合货币资金规模、资产负债率水平以及现金流情况，说明本次募资的合理性。
远超智慧对此回应称，虽然货币资金余额较高，但大多已有明确的使用规划用途，剩余自有资金不足覆盖本次募投项目所需资金；虽然资产负债率较低，但考虑到银行借款综合财务费用较高、贷款期限有限、还款及担保压力较大等因素的不利影响，依靠债务融资难以满足募集资金投资项目的长期资金需求；虽然经营性现金流量较好，但经营活动增加的现金无法满足募投项目所需资金。同时，募集资金到位后，该公司资本实力将大幅增强，盈利能力及抵御风险能力也将显著提高。
截至招股书签署日，曹树汉、杨远超夫妇合计持股比例达77.68%，为远超智慧的实际控制人。同时，家居卖场两大龙头红星美凯龙、居然之家也出现在远超智慧的股东行列中。招股书显示，天津红星持有4.34%的股权，为第二大股东；天津居然持有3%的股权，为第三大股东。红星、居然均以35.65元/股的增发价格于2020年入股远超智慧。
从2021年开始冲刺IPO，期间经历终止审核、更换券商等，远超智慧最终能否成功登陆资本市场，GPLP将持续关注。